原文标题:生益科技：国内覆铜板龙头，未来潜力几何？
本文摘要:作者： 格隆汇·莫羽枫香在日本大阪G20峰会上，中美元首会晤达成的共识超出市场预期，并且特朗普还宣布解除对于华为公司的禁令。7月1日，A股迎来下半年行情的“开门红”，沪深两市一天暴涨超过1.5万亿元。其中，华为概念股也迎来了集体高潮，一天涨… …
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作者： 格隆汇·莫羽枫香

在日本大阪G20峰会上，中美元首会晤达成的共识超出市场预期，并且特朗普还宣布解除对于华为公司的禁令。

7月1日，A股迎来下半年行情的“开门红”，沪深两市一天暴涨超过1.5万亿元。其中，华为概念股也迎来了集体高潮，一天涨超1000亿元。

值得一提的是，年内已经有不少华为概念股创下新高，比如生益科技、沪电股份、立讯精密、汇顶科技、中航光电等等。

股价大涨背后的逻辑，源于业绩的放量爆发。比如立讯精密去年及今年一季度净利同比增长均超过60%，沪电股份两个报告期净利增速更是均超过130%。

沪电股份，一个PCB的大厂商，年中报业绩公布后，连拉3个涨停板，同在PCB领域的深南电路也同样强势大涨。下游表现亮眼，PCB上游的覆铜板不会差，生益科技同样也强势持续上涨，俨然走出一幅牛股的气象。

今年以来，生益科技累计上涨超过52%。如果统计最近5年，股价也累计上涨了400%。

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（行情来源：富途证券）

长时间来看，生益科技的股价表现还算不错，背后又有什么魔力呢？下面，我们就来一探究竟。

一、生益科技知几何？

生益科技，总部位于东莞市松山湖，于1985年成立，还早于华为2年。公司是电子电路基材供应商，主营业务是生产覆铜板以及PCB制造。

话说覆铜板，是PCB的上游基材。它是将玻璃纤维布或其他增强材料浸以树脂，一面或双面覆以铜箔并经热压而制成的一种板状材料，担负着印制电路板导电、绝缘、支撑三大功能。

成立之初，生益科技覆铜板的产量仅为60万平方米，发展到2018年，达到8860万平方米，成为国内少有的几家核心覆铜板厂商。根据美国Prismark调研机构对于全球硬质覆铜板的统计和排名，从2013年至2017年，生益科技硬质覆铜板销售总额已跃升全球第二。

此外，梳理生益科技34岁年的历史，竟然发现它2018年还成立了一家房地产公司，名为东莞生益房地产开发有限公司。难道是要分一部分精力搞房地产？还是另有什么打算？

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股权结构方面，生益科技前三大股东分别为广新控股集团有限公司、东莞市国弘投资有限公司、伟华电子有限公司。此外，股东还有香港中央结算、中央汇金等国家队身影，以及两只社保基金组合。

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（来源：wind）

2018年，生益科技营收为119.81亿元，同比增长11.45%。营收按照区域来划分，中国大陆占比75%左右，国外占比24%左右。

按产品来划分，覆铜板及粘结片业务营收占比为81.52%，PCB制造业务营收占比为16.99%，其中，PCB制造业务由生益科技子公司——生益电子负责。而生益电子就是华为的核心供应商，最近4年连续获得“金牌核心供应商奖”的称号。

再看归母净利润，2018年为10亿元，同比却下滑6.9%。今年一季度营收以及净利润也小幅下滑。最近5年来看，营收和净利润的年复合平均增长率分别为13.01%、14.44%。这一个数据不算优秀，但还算是比较稳健。

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公司整体毛利率方面，这些年有逐步提升的趋势。2014年，毛利率为17.41%，到今年一季度，已经上升至24.34%。

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分开来看，覆铜板和粘结片、印刷线路板两大主营业务毛利率均在20%左右波动。其余业务维持在80-90%左右，不过占总营收的的比例很小。

横向对比，生益科技的毛利率还算是中等偏上的，要高于华正新材、南亚塑料、台湾联茂，并且相对较稳。

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2018年，生益科技的经营活动净现金流为13.3亿元，甚至超过归母净利润，并且多年保持正向流入，财务资金链不算紧张。

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二、成长逻辑

电子电路基材的上游是PCB，再往上就是终端应用产品。此前，覆铜板最终终端的使用大户是智能手机、平板以及电脑等。而未来的主力将是5G、新能源汽车以及航空航天等领域。特别是5G的建设，已经大大提速了。

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6月6日，国家工信部颁发了4张正式商用牌照，直接跳过了临时商用的阶段，比原计划提前了半年至1年，也拉开了5G建设的大幕。

5G产业链非常长，包括通信网路设备、系统集成与应用服务、基站天线、基站射频、小基站、网络规划运维、光纤光缆、光模块等等。其中，基站射频细分领域，又包括PCB、覆铜板、滤波器，占据整个5G产业链投资的4.1%。看似比重不高，但是蛋糕却不小。

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（来源：Wind）

2017年全球PCB产值约为588.4亿美元，同比增长约8.6%；中国PCB产值约为297.3亿美元，同比增长约9.6%，中国PCB产值占全球PCB产值的比重超过50%，且历年来呈稳步上升态势。

中国大陆作为全球最大的PCB生产基地，传统制造技术如多层板制程等愈发趋于成熟，随着政府持续的投资支持和特有的成本和区位优势，根据Primask预测，到2022年中国PCB产值将达到356.9亿美元。

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PCB市场规模逐步扩大，源于量价齐升。

数量方面：相较4G而言，5G速度更快，频率更高，这就使得5基站需要更多的射频前端元件数量（如：MassiveMIMO、AAU等），而PCB板是这些射频前端元件的基础材料。有业内人士保守测算，单个5G宏基站的PCB需求量是4G的两倍以上。

价格方面：要满足5G三大应用场景的需求，对于通信PCB板的要求进一步提高，需要采用高频高速PCB板，目前5G基站主流方案是采用碳氢材料PCB板，其价格大约3000-5000元每平米，4G时期设备商对射频PCB的采购价格平均大约2000多元/平方米，相比4G时期，5G时代通信PCB有望迎来量价齐升的格局。

2016年全球刚性覆铜板产值达101.23亿美元，与2015年相比增长了8%。2017年全球刚性覆铜板按产值统计为121.4亿美元（包括粘结片、多层板等），较上年同期增长近20%。

目前，全球覆铜板行业竞争充分，2017年全球CCL业市场份额主要由21家企业分割，包括7家台资企业，合计全球产值占比33%，5家大陆内资企业，4家日资企业，3家美资企业、以及港资企业和韩资企业各1家。

其中，市场份额排名前六的公司分别为：建滔化工、生益科技、南亚塑胶、松下电工、台光电子和联茂电子，分别占全球总总产值比例都在6%以上，合计市场份额占全球刚性覆铜板份额为58%，集中度较高。生益科技以15.2亿美元的业绩排名全球第二。

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2017年，我国覆铜板行业整体实现销售收入510.67亿元，公司占比17.51%，仅次于建滔积层板的26.93%，排名内资厂商第一。

未了应对未来5G的爆发，生益科技有前瞻性地进行了产能的扩充。

目前，公司产能分布在广东、江苏、陕西、江西四个区域，基本实现华南、华中、华北区域覆盖。2018年，公司覆铜板产能为8860.36万平方米，同比增长8.28%，PCB产能为1075.20万平方英尺，同比增长10.63%。

此外，陕西生益420万平方米覆铜板产能将于2019年下半年投产，江西生益1200万平方米覆铜板产能有望于2020年上半年投产，南通高频覆铜板产线在规划产能基础上尚存在一倍扩产空间。

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总之，5G建设提速，将充分利好各个细分领域。目前来看，PCB（包括上游的覆铜板）已经开始提速，行业红利将在未来几年将充分释放。

三、尾声

生益科技，最对标的就是港股上市的建韬集团（00148.HK）。简单粗暴进行对比，建韬集团目前的市盈率PE为3.8，市净率PB为0.506，而生益科技相对应的值分别为32.78、5.02。这样来看，生益科技相对于覆铜板市场份额更高的建韬集团，估值贵了不少。

不过，A股市场的整体估值要高于港股。但生益科技到底值多少才合理，留给市场，留给你。

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