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观点：

纸浆港口库存压力仍处相对低位，叠加浆价的历史中高位水平，对盘面有一定支撑；下游开工率方面，7月份下游纸厂开工率略提升，但纸品社会库存再创新高，终端压力加大；对于8月的纸企涨价态势，目前仍以谨慎态度对待。

盘面上：下游涨价函消息的影响下，盘面止跌反弹，但近期反弹有所乏力，未延续前期强势。从目前基本面情况来看，短期内在提价消息下，盘面有所偏强，但涨价函或只能缓解一时，后期仍需终端消费的验证。建议纸浆09合约以宽幅震荡行情对待，由于09合约交易时间较短，操作上建议以10合约高抛低吸为主，不追涨。

风险点：其他突发风险。

一、行情回顾

图1：PK2109走势-日线

7月下旬，纸浆09合约最高至6624，随后回落，最低至6002，下跌最大幅度9.4%，近期快速反弹，单日最大幅度超5%，盘面较前期偏强。与此同时，市场多空分歧亦加剧，纸浆的上涨是反弹还是反转，仍需关注此次反弹的推动因素。

二、内外盘报价处中高位水平

图2：纸浆外盘报价 美元/吨

图3：纸浆国内市场价 元/吨

从外盘报价来看，2016年至今，纸浆价格整体区间为400-1000美元/吨，其中阔叶浆的价格较低，为400-800美元/吨；针叶浆由于成木时间较长，对应价格较高。2016至2020年价格区间为550-1000美元/吨，今年上半年针叶浆报价最高超过1000美元/吨，中国主港市场加拿大Catalyst针叶浆（雄狮）价格达到1030美元/吨。6月中旬外盘报价有所回落，至今加拿大Catalyst针叶浆（雄狮）回落至950美元/吨；智利ARAUCO针叶浆（银星）、俄罗斯Ilim Group针叶浆（乌针、布针）外盘价由980美元/吨，回落至860美元/吨。7月底至今除加拿大北木外盘价格回落20美元/吨外，其他报价未有明显变化。

从国内市场价格来看，2016年至今针叶浆价格区间为4200-7600元/吨，今年2、3月份价格最高，其中广东市场Cariboo针叶浆（凯利普）最高价格为7525元/吨，江浙沪市场ARAUCO针叶浆（银星）最高价位7400元/吨，中国针叶浆日度最高均价为7392.86元/吨，后期浆价以回落为主，中间部分时间有所反复，但再未达到前期高点。目前广东市场Cariboo针叶浆（凯利普）价格为6650元/吨，江浙沪市场ARAUCO针叶浆（银星）为6400元/吨，中国针叶浆日度最高均价为6325元/吨，价格较7月下旬有所提升，价格整体仍处中高位水平。

三、库存水平相对较低

图4：纸浆库存 千吨

我国针叶浆大多数以进口为主，上期所可交割品牌也主要为进口品牌，港口库存可以反映市场的实际消费状况。青岛港(601298,股吧)、常熟港的进口量较大，7月份青岛港库存1066千吨，环比增长8.3%，较去年同期增长7.23%；常熟港7月库存543千吨，环比降低19.5%，较去年同期降低19.79%；7月份港口库存1739千吨，同环分别降低3.82%、5.33%。

由于总库存历史数据较少，以青岛港为主要参考，我国纸浆进口量逐年增长，其中2019年后纸浆进口量增速提升，与此港口库存水平亦上升。从近三年的库存水平来看，库存处于相对偏低水平。

四、下游纸品的开工及消费

1．下游开工率改善有限，纸品社会库存压力较大

图5：下游开工率 %

图6：五类纸品社会库存 千吨

开工率反映了纸浆的消耗状态，国内1月份生活用纸开工率为75.45%，后期逐月下降，4月份最低至48.6%，5月份至49.07%，6月份回升至50.56%，7月份未延续回升，回落至49.09%，与5月份相当；白卡纸2月开工负荷率最高至82.41%，3、4、5月份下滑，6月份好转至69.81%，7月份延续好转，回升至72.04%；双胶纸开工率仍以下滑为主，7月份为61.96%，为近年新低；双铜纸3月度开工负荷率最高为69.23%，5月份最低为48.92%，6月份回升至55.27%，7月份继续回升至60.8%；白卡纸、双铜纸开工率继续回升，生活用纸及双胶纸开工率仍较低。

纸品库存方面：7月份五类纸品（白卡纸、双胶纸、双铜纸、生活用纸、白板纸）社会库存为6005千吨，环比略增长，同比增长6.2%，已高于2020年4月份的库存高点的5995千吨，显示市场终端消费改善有限，库存压力较大。

2．下游纸品涨价函实际效应仍需验证

去年由于“禁废令”及“禁塑令”的实施，纸浆供应端及需求端的双提振，使得纸浆价格一路攀升，对应的是下游纸品价格的提升，最明显的便是纸厂频繁发布涨价函，3月白卡纸价格达到10000元/吨以上，江苏博汇纸业(600966,股吧)白卡纸报价最高10510元/吨，生活用纸价格亦提升至6800元/吨，经过半年时间，目前两项政策带来的市场提振已经在盘面显现，年初涨价函的发布是行业供需变化推动的。需求及价格的提升推动纸企利润回升，规模纸企如晨鸣纸业(000488,股吧)、太阳纸业(002078,股吧)、博汇纸业股价攀升，动态市盈率落至两位数以下，保守预计上半年纸企的利润增长50%以上。

4月份后纸企提价暂告一段落，8月初，各纸厂再次提价，浙江、广东、江苏等地的原纸价格上升，玖龙、山鹰等规模纸厂领头上涨，多家纸厂上调原纸价格50-100元，前期纸厂的优惠让利也在8月初收回。据文华消息，占据白卡纸国内市场85%的三大集团的四家企业发布白卡和铜板卡纸提价200元/吨，同时发布若销售不畅、库存增加将选择停机7-10天。继原纸及制品提价后，8月6日包装厂的涨价陆续发布，江苏、安徽、湖北地区纸板价格平均上调3%；据纸业观察网消息，宁波地区几乎所有纸板厂均宣布涨价，在两小时之内就有近30家，后期或仍有涨价函在路上。

需要注意的是以下几个方面：一是此次涨价后纸品价格仍低于4、5月份的高价；二是此次提价下游接受度仍存疑；三是近期我国疫情在多省市出现，金九银十的旺季预期能否实现，能否超预期仍是未知。

五、行情展望

整体来看，纸浆港口库存压力仍处相对低位，叠加浆价的历史中高位水平，对盘面有一定支撑；下游开工率方面，7月份下游纸厂开工率略提升，但纸品社会库存再创新高，终端压力加大；对于8月的纸企涨价态势，目前仍以谨慎态度对待。

盘面上：下游涨价函消息的影响下，盘面止跌反弹，但近期反弹有所乏力，未延续前期强势。从目前基本面情况来看，短期内在提价消息下，盘面有所偏强，但涨价函或只能缓解一时，后期仍需终端消费的验证。建议纸浆09合约以宽幅震荡行情对待，由于09合约交易时间较短，操作上建议以10合约高抛低吸为主，不追涨。

风险点：其他突发风险。