浙商证券：给予航发动力买入评级

原文标题:浙商证券：给予航发动力买入评级
本文摘要:2022-04-30浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁对航发动力进行研究并发布了研究报告《航发动力点评报告：一季度归母净利大增93%超预期；全年有望迎来业绩拐点》，本报告对航发动力给出买入评级，当前股价为37.78元。航发动力(600893… …
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2022-04-30浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁对航发动力进行研究并发布了研究报告《航发动力点评报告：一季度归母净利大增93%超预期；全年有望迎来业绩拐点》，本报告对航发动力给出买入评级，当前股价为37.78元。

航发动力(600893)

投资要点

2021 年营收同比增长 44%，归母净利润同比增长 93%

1） 2022 年一季度实现营收 54 亿，同比增长 44%， 航发产业链持续高增长。 实现归母净利 0.66 亿，同比增长 93%，扣非归母净利润 0.35 亿，同比增长 17%。

2） 归母净利润增速显著高于营收增速主要是由于管理费用率下降、投资收益增加、财务费用率下降、公允价值变动损失减少等。

3）扣非归母净利增速较归母净利增速偏低，主要是由于 2022 年一季度存在大额理财收益约 2700 万， 导致 2022 年一季度非经常性收益较 2021 年一季度增加2500 万。 预计未来 2-3 年内公司将持续受益于大额预付款带来的现金流充裕。

2022 年一季度毛利率同比下降 4.8pct，净利率同比上升 0.3pct

1） 毛利率： 2022 年一季度毛利率为 10.5%，同比下降 4.8pct，主要原因为产品结构调整、新产品占比增加。相较于 2021 年三季度(10.7%)、四季度(10.2%)基本持平， 产品结构调整导致的毛利率下降或已充分体现，后续有望边际向上。

2） 净利率： 2022 年一季度净利率为 1.6%，同比上升 0.3 个百分点。毛利率下降同时净利率基本稳定，主要是由于管理费用率下降、投资收益增加、财务费用率下降、公允价值变动损失减少等。

3） 期间费用率： 销售费用率同比增加 0.7pct，主要原因为售后保障任务增加；管理费用率同比下降 4.4pct， 公司管理费用率季度间存在较大波动，可能与部分费用的结算周期有关。研发费用率同比下降 0.4pct；财务费用率同比下降0.5pct，主要受益于大额预付款带来的现金流充裕。

航空发动机产业坡长雪厚， 资产负债端显示公司在手订单饱满，

1）“军机+民机+维保+通航”，航空发动机产业坡长雪厚，“十四五”复合增速接近 20%。公司产品谱系齐全、涵盖我国几乎所有主力军发型号，在民机发动机配套中占据核心位置，未来增长空间大、确定性强。

2） 2021 年年中公司收获大额合同负债。截至 2022 年一季度末，公司合同负债（ 213 亿）依然维持在高位，显示公司在手订单饱满。

盈利预测及估值： 预计未来 3 年业绩复合增速超 30%

预计 2022-2024 公司归母净利润 14.8/19.5/26.4 亿， 同比增长 25%/31% /36%，PE 为 68/52/38 倍， PS 为 2.4/1.8/1.5 倍。 公司营收快速增长，随着新产品成熟稳定及国企改革管理提升，公司未来利润端释放潜力大，维持“买入”评级。

风险提示： 军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.2%，其预测2022年度归属净利润为盈利14亿，根据现价换算的预测PE为71.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为52.31。证券之星估值分析工具显示，航发动力（600893）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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