华泰证券-格力电器-000651-买入评级

原文标题:华泰证券-格力电器-000651-买入评级
本文摘要:华泰证券2021/10/26林寰宇王森泉对格力电器进行研究并发布研究报告《华泰证券-格力电器-000651-变革转型道阻且长，Q3整体承压-211026 》并给予买入评级研报摘要　　21Q3经营调整继续深化，收入及利润承压，维持买入　　公司… …
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华泰证券2021/10/26林寰宇王森泉对格力电器进行研究并发布研究报告《华泰证券-格力电器-000651-变革转型道阻且长，Q3整体承压-211026 》并给予买入评级

研报摘要

　　21Q3经营调整继续深化，收入及利润承压，维持买入

　　公司披露2021年三季报，21Q1-Q3实现营业总收入1395亿元，同比+9.48%，归母净利156亿元，同比+14.21%，21Q3总营收及归母净利分别同比-16.40%、-15.66%。三季度作为传统新冷年开盘季，在渠道变革、疫情反复的影响下，传统冷年开盘节奏受影响，且渠道高库存所面临的经营压力偏大，普遍偏好更为灵活的库存，冷年开盘驱动力有所减弱，但也意味着随着零售波动，需求释放可能更为集中。我们维持公司2021-2023年EPS为4.18、4.61、5.08元的预测，截至2021/10/26，根据Wind一致预期可比公司2021年平均PE为15x，给予公司2021年15xPE估值，对应目标价62.7元（前值66.88元），维持“买入”评级。

　　强化空调内外销优势，但Q3收入表现偏弱

　　公司21Q3收入同比-16.4%，较19Q3下滑18.5%，公司空调出货数据表现较为积极，份额有所提升，产业在线数据显示，21Q3公司家用空调内销量/出口量份额分别同比+1.1pct/+0.3pct，但需求的弱恢复仍影响了公司收入端表现。

　　原材料价格高企及海运价格提升影响下，Q3毛利率压力较大21Q1-Q3公司毛利率为24.53%，同比+0.59pct（较19Q1-Q3仍下滑5.99pct），其中，21Q3毛利率同比-1.15pct（较19Q3下滑3.82pct）。考虑到库存原材料价格较高，且奥维数据显示，21Q3公司线上、线下KA零售均价分别同比+13.1%、+6.3%，产品价格提升并不高，出口产品也面临海运费用提升影响，我们预计内外销业务毛利率均有所承压。

　　存货周转拉长，销售费用率有所优化

　　原材料涨价，存货周转拉长，21Q1-Q3存货周转天数上升至87天（同比升24.4天）。但应收回款提速，应收账款周转天数下降至18.5天（同比降4.6天）。

　　21Q1-Q3，公司整体期间费用率同比下降0.59pct，主要为销售费用率下降。

　　新零售改革仍在路上，看好公司碳中和背景下的技术优势

　　短期行业价格竞争趋缓，但原材料价格仍处于同期高位水平，需依托产品迭代不断消化成本影响，盈利能力恢复尚需时间。公司仍处于渠道变革期，新零售变局下，公司仍在寻找适合新时期的销售模式。在碳中和的大背景下，我们看好公司在空调绿色节能等技术上的优势表现，产品竞争力依然领先。

　　风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。

　　

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