华电国际—量、价双升，前三季度归母净利25.13亿元，同比+60%

原文标题:华电国际—量、价双升，前三季度归母净利25.13亿元，同比+60%
本文摘要:天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。华电国际(600027)三季报：营收同比+3.68%，归母净利 25.13 亿元、同比+60%前三季度，公司营业收入 674.57 亿元，同比增 23.93 亿元或 3.68%；营业成本 582…. …
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天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。

华电国际(600027)

三季报：营收同比+3.68%，归母净利 25.13 亿元、同比+60%

前三季度，公司营业收入 674.57 亿元，同比增 23.93 亿元或 3.68%；营业成本 582.83 亿元，同比增 14.64 亿元或 2.58%；归母净利润 25.13 亿元，同比增 9.42 亿元或 60%； EPS 为 0.217 元/股，同比增 36.5%。

Q3 单季归母净利润 8.5 亿元，同比增 2.74 亿元或 47.6%； Q1、 Q2 单季归母净利润分别为 7.74、 8.78 亿元，分别同比增 0.87、 5.79 亿元，增幅 12.6%、193.4%。

前三季度发电量同比+1.96%，平均含税电价同比+1.99%

主要受益于新投产机组的电量贡献，前三季度公司发电量 1582.37 亿千瓦时，同比增长 1.96%；上网电量 1480.18 亿千瓦时，同比增长 2.14%。分季度来看， Q3 单季发电量 571.1 亿千瓦时，同比下降 3.82%； Q1、 Q2 公司单季发电量增速分别为 8.11%、 2.95%，前三季度呈下滑趋势。

前三季度公司市场化交易电量 765.32 亿千瓦时，交易电量比例为 51.7%，比去年同期增长 12.31 个百分点；结合上半年数据测算， Q3 单季市场化交易电量为 302.32 亿千瓦时，占比 56.53%，相较上半年占比（48.99%）明显增大（其中 Q1、 Q2 单季度占比分别为 43.61%、 54.71%）。

2019 年前三季度公司平均上网电价为 413.59 元/兆瓦时，同比增长 1.99%；据我们测算， Q1、 Q2、 Q3 单季度上网电价分别为 415.79、 413.31、 411.84元/兆瓦时，分别同比增长 0.63%、 2.49%、 2.65%。

在市场电占比明显扩大的同时，电价仍保持增长，我们认为市场化交易趋于理性，其折价在收窄。此外，19 年 4 月起，增值税税率从 16%降低至 13%，我们认为除税电价将因此明显提升，据我们测算， Q1、 Q2、 Q3 单季度除税上网电价分别同比增长约 1.5%、 5.8%、 5.4%。

发电量、供热量增加及新机组投产致前三季度营业成本同比增加 2.58%

公司前三季度营业收入同比增加 3.68%，主要原因是发电量、供热量增加及税率调整的影响。前三季度营业成本同比增加 2.58%，我们认为主要原因可能并非单位燃料成本上升，而是发电量、供热量增加及新机组投产的影响。公司前三季度的投资收益为 5.33 亿元，同比减少 33.33%，主要原因是参股煤矿投资收益同比降低。

盈利预测：我们预计公司 19-21 年归母净利润为 29.37、 35.31、 41.20 亿元，EPS 为 0.30、 0.36、 0.42 元/股， P/E 为 12.3、 10.2、 8.8 倍， P/B 为 0.81、 0.77、0.73 倍。维持“买入”评级。

风险提示：动力煤价格上涨，电价下降，用电量增速下滑

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