原文标题:潍柴动力：中国高端制造的代表，极具投资性价比，市值目标翻倍
本文摘要:作者：景风长赢【分析公司】潍柴动力：推算未来3年的合理股价一家企业要适应时代和潮流的发展。这家企业能不能看到未来？有没有在布局未来？都是我们需要关注的事情。5年、10年以后我们或许看不懂，但是近5年是可以有一些见解的。潍柴动力近5年提出了一… …
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作者：景风长赢

【分析公司】潍柴动力：推算未来3年的合理股价

一家企业要适应时代和潮流的发展。这家企业能不能看到未来？有没有在布局未来？都是我们需要关注的事情。

5年、10年以后我们或许看不懂，但是近5年是可以有一些见解的。

潍柴动力近5年提出了一个双百万的战略，第一是他要在未来的5年、10年进行一个产业结构的调整。在保证原生业务增长的前提下，推进衍生业务。什么叫衍生的业务呢？液压、大缸径发动机、燃料电池、智能物流、后市场服务等等。这些行业同时推进。进一步将原来的重卡业务，降低到40%左右。这个降低不是说原有的业务被压缩了，而是在原有业务发展的情况下，其他业务更快速地发展。把原有的业务压缩到了40%。

潍柴动力20年的发展，从2005年一个97%纯重卡企业，发展到今天58%再过几年40%这么一个结构变化。我们还能够称它是周期性企业吗？如果我们运用数学的弗里德变换的话，可以用多个波函数叠加，形成一个抵消波峰波谷的平滑曲线。这就是潍柴在进行多业务的布局。不会出现明显的波峰和波谷，而是稳健持续地成长。而且由于它的产业壁垒，是可以在5~10年内的时间，为投资者提供比较安全的边际。接下来随着物联网和数字化的推进，大缸径发动机也会成为数据中心的必用电源。而且国家的环保和治超法规越来越严格，各个环节的发动机也会销售地更平均。从小、中、大排量、到大缸径，整个产业链把潍柴动力全系列布局给盘活了。可能以后重型卡车的销售不好了，轻型卡车的销售好了。轻型卡车销售不好，大纲经的销售又好了。大纲经销售不好了，大功率、工程机械又能够销售好。

潍柴动力通过这种产业结构的调整，然后实现双百万战略，进一步地平滑周期，这是我们希望看到的现象。

最后还要提到潍柴动力的前瞻性布局，它布局有三个方面的前瞻性。

1、新能源，通过弗尔赛、飞速空压，和巴拉德液体燃料电池，西里斯的固态燃料电池，进行了整改新能源的布局。同时自己也进行了锂电池的开发。在新能源方面，它的混动、纯电动、燃料电池一应俱全，客户要什么给什么。包括我们今天说，能够威胁潍柴的是什么呢？特斯拉的电动卡车，锂电池我们都知道，它是一个不清洁的能源，如果回收不好就会对环境照成永久且长时间的伤害。锂电池普及之后，还要跟上处理和回收锂电池的产业链，总体来说这是一个问题。

氢燃料电池它的好处是不会产生有害的副产品，例如被污染的水。只不过它的制取过程中，大家熟知的是光伏的电解水，然后是化学的灰氢。在法国跟研究机构沟通过，目前正在研究直接通过光合作用，添加催化剂，用光解水，不是电解水，产生氢气和氧气。包括前一段时间德国也发明了一种固态的储氢技术，大大减少了液体储氢、运氢的难度。

相信欧洲氢能源45万亿欧元的投入，以后这种技术会越来越先进，越来越商业化。我认为在氢能源领域，燃料电池要远远优于锂电池。锂电池拉几十吨，治超，还拉不拉货物了？能够拯救它的要么是石墨烯，更可行一点的话就是固态电池，这个都要五年十年以后了。

2、智能化，智能化就是清智科技的自动驾驶技术，以后商用车在自动驾驶方面比乘用车更简单，因为它的场景更简单。比如像矿山、码头、高速公路等，这些都不是特别复杂的路况。实现L3、L4的智能驾驶，基本上可以满足使用需求。所以在商用车领域，自动驾驶实现的比乘用车要早一些。

3、德玛赛克全自动化的物流，也是以后大的方向。今年（2021）的营收已经增长了33%，增长地非常快，目前德玛赛克是潍柴的拳头业务，仅次于它的重卡。疫情期间，全球电商的发展更加迅速。欧洲过去的电商较为落后，目前也发展地比较迅速了，所以它们对物流的需求越来越大。这个东西就像审美一样，上去就下不来了。用了自动化的物流，就不愿意用人工物流了。因此相信未来德玛赛克也会越走越好。而且德玛赛克会有售后的服务，就像你买一台苹果电脑。不仅买了这台电脑，可能未来还要用它的软件。特斯拉也要用它的软件。同理，使用德玛赛克，也需要使用它的后市场服务，这是一个盈利点。

接下来，我们讲它的第三个前瞻布局：“高端化”，高端化我们看到它布局了高端液压、电控、CVT、AT这种全自动变速箱。这些都是为了高端化去配备，以后的人（尤其是年轻人）可能会更希望操作自动化、对人的要求没有那么高的机械设备。而接下来中国的农业现代化也非常依赖于这种技术。包括它的规模化生产和播种。这些都离不开高端的无人驾驶和液压技术。

这三个方面，能够帮助潍柴动力实现2030年千亿美元的营收目标，这是在潍柴集团提出的万亿营收基础上，折算出来的结果。潍柴集团是提出2025年做千亿美元的营收，2030年达到万亿人民币的营收。万亿乘以50%—60%就是潍柴动力对潍柴集团的贡献，如果潍柴在2030年之前达到5000—6000亿人民币营收，那会是现在三倍左右的规模。

接下来，我们对潍柴动力的未来业绩与估值进行一个估算，最后我们要对潍柴做一个横向对比。我们看到潍柴与康明斯做比较的时候，它现在的估值是比较低的。ROE水平相当，ROE有的朋友说过，可能含水量比较高。潍柴的负债比较高，造成他现在的净资产收益率高。如果负债降低，可能潍柴动力的ROE会跟着降低。

从净利率来看，康明斯达到9%，潍柴动力只有4.7%，也就是说潍柴动力还有很大的提升空间。到底是什么原因造成了潍柴和康明斯净利率的差距呢？

一个是市场不同，康明斯还是在国外，东西卖得贵一些，利润率就高一些。我们中国目前还处在竞争激烈的阶段。等这个阶段过去，形成双寡头效应，潍柴和康明斯会进行一个博弈，并找到一个纳什平衡，纳什平衡就是他们俩受益的最优解。

然后我们对凯奥也进行了估值的比较，因为潍柴动力不能单纯和康明斯对比，潍柴动力本身还有物流的业务，与经营物流的凯奥相比它的估值就非常低了。也许是因为我们市场的不同，中国对于制造业往往会给低估值，但对消费行业、包括医药给的估值很高。所以我们也无法评判是对是错，欧美给制造业的估值也不高，但不会给中国这么低的一个水平。只能说我们国内的机构对于国内的高端制造业还是没有信心，我们希望通过时代的进步、国家的战略，一些企业如果证明了自身的显著优势，这种偏见或许能够扭转过来。

我们再看一下潍柴在国内的竞争对手。潍柴在国内没有实力相当的竞争对手，他的收入、净利润都远远高于同类企业。我们看全柴动力20倍PE的估值，净利率比潍柴低，ROE比潍柴低得多得多，营收更低。这也很奇怪，为什么全柴动力的PE（市盈率）比潍柴动力还高呢？

然后，对未来公司的预测。未来潍柴动力的营收，就像《国富论》里提到的。资本投入是有天花板的，营收再高，不可能通过扩大营收来提升利润总额，只能通过提高利润率来提高利润总额。这个利润总额我们会看到，我们希望潍柴的利润率能够达到康明斯的水平，这是大概率的事件，达到9%—10%的净利率（康明斯）。在2030年之前，我们对潍柴动力的估值，一方面是它营收的增加。

另外是我们之前提到的：它高利润业务的增长。从而提高它的利润率，这两方面叠加，就能够造成它营收的快速增长。在今年给它22倍的估值，因为今年潍柴动力会受到凯奥、农机、和工程器械的提振，所以对今年业务有一个比较好的预测。

明年给20倍的估值，稍微下降一些。后年以后就做中规中矩的预测——18倍PE。这个估值即没有很保守，也没有很乐观。

因此以目前的估值来计算，潍柴在未来5年之内，还有1—2倍的升值空间。而且是在估值没有过分高的情况下，估值一直维持在18—20倍PE这么一个水平。

说不定哪天氢燃料电池爆发，能够在卡车、飞机、火车、轮船上使用，潍柴动力技术也比较先进，说不动它的估值能够得到一个比较好的提升。这就是看市场对它的预判。我们只能说现在的安全边际很高，公司的管理层、业务布局很好。所以这么一家企业也值得投资人去投资，但是不建议你去投机。

之前有一些大V说：这家企业一直新高，就是不赚钱。走势我们也清楚，没有套住过谁，一直在新高。但如果你的性子比较急，那你是有可能亏损的。潍柴动力可能不会出现像东方电子、顺丰控股这样一下子涨10几倍，它不是一个博弈股，它是一个投资股。对潍柴感兴趣的朋友们，希望能够以平和的心态，来看待对潍柴的投资。

根据估值，对潍柴的股价进行如下的预测（前提是以上的预测成立）：

假设2021年净利润为130.34亿，给予22倍市盈率，对应股价：32.85元。

假设2022年净利润为163.52亿，给予20倍市盈率，对应股价：37.47元。

假设2023年净利润为194.86亿，给予18倍市盈率，对应股价：40.19元。

假设2024年净利润为230.83亿，给予18倍市盈率，对应股价：47.61元。

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