原文标题:开源证券：给予桐昆股份买入评级
本文摘要:2022-05-05开源证券股份有限公司张绪成对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《公司年报及一季报点评报告：年报业绩大增&Q1成本拖累，关注新项目及浙石化贡献增量》，本报告对桐昆股份给出买入评级，当前股价为15.3元。桐昆股份(601233… …
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2022-05-05开源证券股份有限公司张绪成对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《公司年报及一季报点评报告：年报业绩大增&Q1成本拖累，关注新项目及浙石化贡献增量》，本报告对桐昆股份给出买入评级，当前股价为15.3元。

桐昆股份(601233)

年报业绩大增&Q1成本拖累，新项目及浙石化贡献增量。维持“买入”评级公司发布年报，2021年实现营收591.3亿元，同比+29.0%，归母净利润73.3亿元，同比+158.4%，扣非净利润72.9亿元，同比+163.5%。同时，公司发布一季报，2022年Q1实现营收129.9亿元，同比+16.7%，归母净利润15.0亿元，同比-12.5%，扣非净利润14.9亿元，同比-14.2%。考虑到原油价格维持高位，2022年Q1公司原料PX/PTA价格同比大涨，我们适当下调盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润分别为80.1/94.6（前值103.9/120.7）/109.0亿元，同比增长9.3%/18.1%/15.2%；EPS分别为3.32/3.93/4.52元，对应当前股价PE为4.6/3.9/3.4倍。公司新项目逐渐投产，浙石化二期有望贡献增量，未来仍具成长性，维持“买入”评级。

量价齐升致2021年业绩大增，成本大涨拖累Q1业绩

2021涤纶丝量价齐升：2021年涤纶丝销量718万吨，同比+9.5%，POY、FDY和DTY售价分别为6629、7170和8811元/吨，同比+36.3%、+29.5%和+33.2%，原料PX、PTA和MEG价格分别为+38.4%、+30.8%和+35.4%，POY、FDY和DTY吨毛利分别为908、770和1035元/吨，同比+196.9%、+32.2%和+31.8%，产品价格上涨致价差拉大，吨毛利同比大增，2021年公司业绩同比大增。2022Q1成本大涨：2022年Q1涤纶丝销量165万吨，同比+10.3%，POY、FDY和DTY售价分别为6939、7588、和8911元/吨，同比+16.7%、+15.0%和+10.9%，PX、PTA和MEG价格同比+40.8%、38.0%和+0.4%，油价大涨致主要原料PX/PTA价格涨幅高于产品涨幅，成本上涨暂时拖累Q1业绩。随着疫情缓解，下游需求提升支撑产品价格上涨，原油价格高位回落有望降本，涤纶长丝价差具有修复潜力。

浙石化二期&新项目投产贡献增量

浙石化二期：公司对浙石化参股20%，2021年浙石化一期满负荷生产，贡献44.6亿元投资收益，浙石化二期于2022年1月全面投料试车，新增2000万吨/年炼油、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯产能，浙石化有望带来稳定投资收益。洋口港聚酯一体化项目：500万吨/年PTA、240万吨/年聚酯纺丝，首套装置已试生产，预计2023年上半年全部投产。桐昆沭阳：240万吨/年长丝（短纤）、90万吨/年DTY纤维、25万吨/年高端面料坯布，项目完成报批并开始建设。恒翔新材料：15万吨/年表面活性剂、20万吨/年纺织专用助剂，项目于2021年9月试生产，预计2022年底满负荷运行。新项目贡献增量，业绩增长可期。

风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券吴鑫然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利95.86亿，根据现价换算的预测PE为3.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级16家；过去90天内机构目标均价为21.57。证券之星估值分析工具显示，桐昆股份（601233）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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