中航证券 彭海兰

圣农发展2021年前三季度实现营业收入（104.69亿元，+5.21%），归属母公司净利润（3.68亿元，-79.60%），扣非净利润（3.46亿元，-80.56%），经营性现金流净额（10.94亿元，-51.07%）。

公司经营稳健 市占有所提升

收入上，虽肉鸡价格低迷，但公司养殖和食品业务销量同比增加，整体收入同比增长7.16%；成本上，受玉米、豆粕以及其他原料价格大幅涨价影响，第三季度营业成本同比增21.76%。受此影响，公司第三季度归母净利润同比下滑80.23%。但周期影响下，公司经营仍保持稳健。报告期末，流动比率为71.78%，较年初上升5.58个百分点。报告期内债务融资现金净流入18.54亿，保持了较好的现金流和偿债能力。

公司2021年前三季度家禽饲养业务销量75.92万吨，销量同比增长10.5%。今年来，受养殖行情和饲料原料价格上行等因素影响，肉鸡养殖利润承压，行业产能加速出清，公司逆势保持合理速度扩张，市占再度提升，龙头地位进一步夯实。我们认为，公司上游育种自主可控，中间生产全链一体化安全可靠，以及下游客户长期战略关系和渠道拓展，支撑了公司养殖业务的顺利扩张。

食品业务战略引领 业务比重上移

公司2021年前三季度肉制品业务销售量18.22万吨，在整体业务销售量中占比达到19.4%，同比提升2.2pcts。产品上，公司全场景、轻烹即食的产品理念定位了目标人群，加速新品培养，开启爆品打造策略，目前已逐步推出空气炸锅系列和微波系列等口碑新品；品牌上，公司树立“好鸡肉，选圣农”的品牌口号，加大了线下高铁站、楼宇广告等场所、线上视频号等通路的品牌宣传投放。第三季度公司销售费用环比增60%；渠道上，公司除了与百胜、麦当劳、沃尔玛等传统客户长期战略合作外，还在天猫、京东等大型电商平台建立了自主的销售渠道。

投资建议

圣农发展是我国白羽肉鸡全链一体化龙头企业。一方面，未来随着行业周期复苏，稳健扩张的养殖板块盈利有望改善。另一方面，公司设立“品牌化、鲜品化、熟食化”战略目标，食品业务第二增长曲线有望打开。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.44亿元、13.78亿元和26.98亿元，EPS分别为0.52元，1.11元和2.17元，对应PE分别为41、19、10倍，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、疫情等风险。