中泰化学2021年年报，业绩不错，但问题也不少

原文标题:中泰化学2021年年报，业绩不错，但问题也不少
本文摘要:中泰化学发布了年报，虽然是周末，但有朋友关心着这家公司，那么就立马给大家分享出来我的解读吧。中泰化学以偏小的气泡占据着图中右下角的位置，也就是净利润创下了历史纪录，但营收规模和增长率上都表现不太好。营收增长下降的情况下，净利润却暴增了17…. …
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中泰化学发布了年报，虽然是周末，但有朋友关心着这家公司，那么就立马给大家分享出来我的解读吧。

中泰化学以偏小的气泡占据着图中右下角的位置，也就是净利润创下了历史纪录，但营收规模和增长率上都表现不太好。

营收增长下降的情况下，净利润却暴增了17.7倍，看着让人一头雾水。除了众所周知的化工行业2021年的大行情导致净利润暴增以外，营收下降却是中泰化学自己的原因。他们自己的表述是：剥离与氯碱化工关联度低的贸易业务，进一步聚焦氯碱化工领域，强化并突出主业发展。

确实如其所说，2020年达到661.7亿元，占营收比为78%的贸易业务，2021年只有338.5亿元，占比只有54%了，而氯碱化工、纺织工业和物流运输业务占比都有明显上升。

剥离的原因倒不见得仅仅是和主业的关联度低，而是其毛利率低至1.83%，而主业的毛利率却高达35.38%，如果要想让毛利率好看一些，这些除了做大营收，其他用处不大的业务，确实需要剥离。

虽然中泰化学有些出口业务，但仅8亿元，占比为5%，也还算不上有什么出色表现，主体上还是一家以国内市场为主的公司。

这样调整营收结构当然是有效果的，2021年，中泰化学的整体毛利率就上升至了13.9%。

更可观的是其净资产收益率，从原来的不到1%上升至12.41%，12.41%这个水平，并不见得就有好牛，何况就这个水平的净资产收益率都不见得能够长期持续。

因为中泰化学2021年4季度单季的营收还在环比大增，但净利润却环比反向大降，也就是化工行业的这波大行情已经消退得差不多了。如果不出意外，2022年的业绩，要超过2021年都会是相对困难的。

但话也不能说绝对，因为中泰化学有近百亿元的在建或刚建成的新项目，正在形成新产能，这些新产能的释放，确实能增加营收。而且这些自己生产的产品，大多数毛利率也会显著高于原来的贸易业务，这就是其敢于剥离贸易业务的信心所在。

从现金流量表也可以看出来，中泰化学每年都有数十亿元的经营活动的净现金流，但是2015-2017年间，投资活动的净资金需求更大，所以需要进行一定的融资来配合。

而近四年都是经营活动的净现金流，既可以用于满足投资，还可以降一些杠杆，这确实比较牛。

四年时间，有息负债下降了50多亿元，这还算比较成功的了。在大家都在缩减项目投资的情况下，中泰化学冒险进行大规模投资，2021年这波行情又来得太及时了，正好让其回血和正常化。

从其可怜的研发投入来看，中泰化学的产品还是大化工类的大路货，要有太高的技术含量是不太现实的，但只要有资源优势，并且不缺乏市场，大路货并不代表就不能实现盈利。其研发费用没有公布明细，我们就不猜测了，反正也就那点。

但其销售费用却不小，这是公布了明细的，我们来看一下：

主要是运输费和运输相关的费用，这让我们觉得有点意外，因为运输费按新的收入准则，需要计入销售成本之中，只有无法具体落实到某一合同的运输费用才列入到销售费用中，比如从自己的A仓库运输到B仓库。

作为上市公司，2020年就必须按新准则来落实核算工作，中泰化学做错的可能性不大，那么更大的可能就是，其真有这么多不是直接用于销售的产品运输费用，18亿元还是太大了。

除了销售费用以外，其财务费用也不低，管理费用也有上升的势头，这就是其后续业绩增长的重大负担。财务费用通过去杠杆应该能降（后面要说到不见得就能降多少），但管理费用要下降可能是比较困难的。

从资产负债率来看，中泰化学表现不错，成功把其降低了10个百分点，这个水平确实算是化工企业里中上游的水平了。

短期偿债能力其实也不错的，当然这只是和自己前四年比，0.75的流动比率和0.58的速动比率，已经不算是健康水平了。

其存货在2020年末大幅降低以后，2021年末又开始恢复增长，只是增长的幅度并不算大，我们来看一下存货的构成：

几乎所有的存货都有所增长，但主要是原材料和库存商品，分别上涨了57.7%和26.3%，考虑到原材料和产品的单价都在提高，这应该算是正常现象。

其流动资产中最多的是应收票据及应收账款，然后是货币资金，再然后才是存货，其应收账款的增长太快了，我们后面结合着应付账款对比一并再说。

其流动负债中最大的是其他流动负债，然后是应付票据及应付账款和短期借款，表面上看短期有息负债只有106亿元，但其实我们还需要把第一大流动负债项“其他流动负债”撩开来看。

这不都是有息负债吗？所以说其有息负债我们还需要重新来核定，也就是说其2021年末的有息负债合计应该是270.2亿元，而不是182.2亿元。

我们当然注意到其应收和应付类的项目发生了较大的波动，其2019年应付类的经营款项还明显高出应收类约30亿元，2020年基本持平，2021年应收类反而高出应付类40多亿元。如果中泰化学不是一家国企，这么多的应收款项，真的会有人怀疑是不是有些收入的真实性存疑了。但我们更愿意相信，是行业下行，应收款项不好回收导致的。