民生证券：给予长安汽车买入评级

原文标题:民生证券：给予长安汽车买入评级
本文摘要:2022-05-04民生证券股份有限公司邵将,谢坤对长安汽车进行研究并发布了研究报告《2021年年报及2022年一季报点评：2022Q1业绩超预期，电动化提速发展》，本报告对长安汽车给出买入评级，当前股价为10.47元。长安汽车(00062… …
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2022-05-04民生证券股份有限公司邵将,谢坤对长安汽车进行研究并发布了研究报告《2021年年报及2022年一季报点评：2022Q1业绩超预期，电动化提速发展》，本报告对长安汽车给出买入评级，当前股价为10.47元。

长安汽车(000625)

事件概述： 2022 年 4 月 28 日及 29 日，长安汽车先后公布 2021 年年报及2022 年一季报。公司 2021 年全年实现营收 1051.41 亿元，同比+24.33%，归母净利润 35.52 亿元，同比+6.87%； 2022Q1 实现营收 345.76 亿元，同比+7.96%，归母净利润 45.36 亿元，同比+431.45%。

2021 年业绩稳中有升， 2022 Q1 业绩超预期。 2021 年汽车销量 230.1 万辆，同比+14.8%； 销量提升及车型结构改善背景下，营收同比+24.3%，归母净利润同比+6.9%，其中联营及合营投资收益 9.3 亿元，同比+263.2%；毛利率16.64%，同比+2.34pct。 在 2022Q1 公司汽车销量同比+1.6%背景下，营收同比+7.96%，归母净利润同比+431.5%，扣非后归母净利润为 22.7 亿元，同比同比+215.2%，环比提升 23.6 亿元（ 2021Q4 亏损 0.87 亿元）。 2022Q1 业绩超预期主要系： 1） ASP 提升， 2022Q1 并表营收统计口径 ASP 为 8.22 万元，同比+0.32 万元； 2）产品结构改善带动毛利率上行， 2022Q1CS75Plus、 UNI-V等高毛利率车型销量占比显著提升， 毛利率为 18.2%，同比+4.1pct，单车毛利1.5 万元，同比提升 0.39 万元； 3） 成本管控效果明显， 2022Q1 公司期间费用率合计 8.0%，同比-0.9pct/环比-4.2pct；分项目来看，销售/财务/研发/管理费用率分别为 3.5%/-0.6%/2.8%/2.3%，同比+0.3/-0.3/+0.6/-1.5pct，管理费用率下滑明显主要系去年同期计提燃油及新能源积分所致。

2022Q1 合资表现欠佳，自主新车落地加快，电动化提速发展。 合资方面，2022Q1 长安福特销售 6.0 万辆，同比-6.4%/环比-36.8%； 长安马自达销售 4.1万辆，同比+39.9%/环比+4.5%。受长安福特拖累， 2022Q1 合资公司投资收益1.1 亿元，同比-60.8%/环比-66.4%，合资表现欠佳。 3 月长安福特主销车型蒙迪欧开启预售、高端车型林肯 Z 上市， 后续主力车型也将迎来换代，有望实现量价齐升。 自主方面， 2022Q1 单车收入 8.2 万元， 同比+0.32 万元； 单车毛利 1.5万元， 同比+0.38 万元， 自主盈利能力提升明显。 自主新能源方面， 长安自主研发 EPA0/EPA1/EPA2 纯电平台，打造紧凑级家轿车 C385、入门级轿车 A158 以及紧凑型 SUV C673，预计今年将陆续上市，或将快速抢占 10-20 万细分市场份额。 基于 CHN 平台的阿维塔 11 预期 Q2/3 上市， 有望带动品牌向上。 随着电动化产品加速落地，我们预计今年公司将不存在积分缺口。 随着平台化和电动化产业链布局逐步完善，公司计划 2025 年长安品牌/新能源销量为 300/105 万辆。

投资建议：看好公司自主品牌盈利能力改善，我们上调 2022 年归母净利润，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 70.14/80.14/92.65 亿元，对应当前股价 PE 分别为 11/10/9 倍。公司传统燃油车竞争力持续强劲，新能源多品牌差异化发展， 多款新车有望带来业绩增长。维持“推荐”评级。

风险提示： 原材料价格波动，芯片供应恢复不及预期，疫情控制不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利58.11亿，根据现价换算的预测PE为9.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为14.64。证券之星估值分析工具显示，长安汽车（000625）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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