2022-04-22国盛证券有限责任公司杨心成对中钢天源进行研究并发布了研究报告《营收高歌猛进，看好全年高景气度延续》，本报告对中钢天源给出买入评级，当前股价为8.2元。

中钢天源(002057)

公司发布 2021 年年报&2022Q1 报告，营收利润高增。2021 年公司实现营收 25.9 亿元（yoy+54.8%），归母净利润 2.1 亿元（yoy+23.6%）。 2022Q1实现营收 6.9 亿元（yoy+43.7%），归母净利润 0.6 亿元(yoy+122.2%)。公司业绩大幅增长的主要原因为①检测业务持续加大检测网络布局、设备投入、加强高层次检测人员引进等措施，业务规模不断扩大；②磁材产业对外加快产业布局、坚持大客户开发，对内加强成本控制、加快智能化建设；③金属制品加大军品产品开发、生产、销售，产销量增幅显著。

电子元器件、工业原料营收高增。分板块看，2021 年公司电子元器件营收实现 5.7 亿元（yoy+79.2%），主要系稀土永磁器件订单饱满，产销大幅提升所致。工业原料业务实现 9.4 亿元（yoy+78.1%），主要系四氧化三锰价格受原材料价格变动上浮，金属制品实现 4.4 亿元（yoy+30.4%），检测实现 4.5 亿元（yoy+20.68%）。

部分业务毛利率下降，费用管控得当。 2021 年综合毛利率 22.7% （-3.1pct） ，同期净利率为 8.3%（-0.3pct）。毛利率方面，检测业务实现 49.5%，同比下滑 2.2pct，主要系公司积极拓张桥梁、市政检测业务，毛利率低于铁路业务。工业原料/电子元器件实现 10.8%/16.9%，同比下滑 3.8pct/2.3pct。金属制品实现毛利率 27.79%，同比提升 1.49pct。2021 年销售费用率 2.0%（+0.9pct），主要系公司收入增加所致；管理费用率 5.3%（-0.5pct），主要系公司合并范围增加企业的费用以及工资薪酬、折旧费用等增加所致；财务费用率 0.4%（-0.4pct），研发费用率 5.9%(+0.3pct)，主要系公司加大研发投入所致。

磁材产能持续扩张，受益碳中和享高成长。截至 2021 年，公司磁材产业拥有 5.5 万吨四氧化三锰/2 万吨永磁铁氧体器件/5 千吨软磁器件/2 千吨稀土永磁器件/7 万吨金属制品生产能力。 公司是全球主要的高纯四氧化三锰生产企业，国内位居前列的永磁器件生产企业， 目前唯一同时布局三种主流磁性材料的企业。我们认为碳中和背景下，传统家电、新能源车、风电对磁性材料需求迅速攀升，公司有望受益行业景气度持续高成长。

盈利预测：预计 22-24 年归母净利润分别为 3.4/4.8/6.7 亿元，对应 EPS 为0.42/0.57/0.79 亿元，对应 PE 为 20.9/15.5/11.2x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”评级。

风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，中钢天源（002057）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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