原文标题:下一个药明康德？和元生物，下一个CXO技术，基因治疗CXO 龙头
本文摘要:点赞了的2022发财，关注的年年发大财！本文是《价值事务所》的原创文章，第942篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。都知道医疗是极好的赛道，各种10倍股，100倍股，但也是公认的复杂难学。现… …
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点赞了的2022发财，关注的年年发大财！

本文是《价值事务所》的原创文章，第942篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

都知道医疗是极好的赛道，各种10倍股，100倍股，但也是公认的复杂难学。现在，可能是你能找到的，最好上手，也是最通俗易懂的医疗投资课程来了。课程梳理了医疗庞大的体系，并拆解为15个细分赛道，再逐一剖析细分赛道的投资机会。让你从此掌握医疗投资方法，对各个赛道的投资逻辑了然于心，抓紧机会学习哟。

在之前的文章里，所长给大家介绍了CGT CXO这个下一代CXO的新赛道，简单说就是，人类对生物医药的探索进入了一个全新的阶段，即，基因层面。

之前我们所使用的药物，不论天然草药、小分子药、大分子靶向药，其实都只是停留在生物科学界的外围，就好比以前台式计算机出了故障，我们不知道里面哪里出了问题，往往采取在外面拍一拍的方式，说不定哪个电路接触就正确了，从而计算机就好了。

人体就好比一台精密的计算机，但软件层面的问题，始终需要要通过软件手段解决，外围修修补补总归是治标不治本，而且，一旦问题复杂一点，就毫无办法了。

2017年，FDA批准了第一个细胞治疗产品Kymriah及第一个基因治疗产品Luxturna上市，标志着，生物医药进入了3.0基因层面。

虽然截至现在CGT（细胞基因疗法）产品数量还十分有限，但全球相关疗法的管线数量却越来越多，尤其近几年堪称爆炸式的增加，照目前的数据和进度，《价值事务所》预计，CGT药物将在2025-2026迎来第一波上市大潮。

不过，正如所长反复强调的一样，创新药研发九死一生，创新药靠创新驱动，整个行业呈现去中心化趋势，因此，他们不是时间的朋友，反而是时间的敌人，作为普通投资者，如果不是对创新药产业链及相关企业有深刻理解，最好不要直接下注。

而分享创新药行业增长红利的方法，从来都不是只有下注相应的药企这一种，上游CXO，本就是创新药的前置机会，并且比起创新药去中心化的产业格局，CXO却遵循大者愈大、大者恒大的稳赢逻辑，只要管理层不乱搞，头部CXO完全可以做到穿越牛熊。

由于整个CGT行业处于早期，因此，CGT CXO也处于早期发展阶段，目前有相应布局的企业且做得还不错的企业，几乎都是巨头下面不起眼的小业务（如药明康德的药明生基、金斯瑞的蓬勃生物、博腾股份的博腾生物、康龙化成的大分子/CGT业务），CGT业务占他们业务比重过小，披露不充分，我们也很难窥探到整个行业的全貌。

好在，近期有一家非常纯粹的，做CGT CXO的企业，和元生物登陆科创板，给了我们一个通过他的招股说明书窥探行业全貌的机会。

和元生物发展的启示

翻开和元的招股说明书，他将自己的发展分为三大阶段。

其一，便是2013 年-2015 年，这三年间，和元的业务有且仅有CRO，主要是给高校、医院等科研机构提供病毒载体的改造和发现、病毒载体包装、基因功能研究等服务。

这些科研机构小而散，一笔订单能赚的钱不多，但他们却是身处整个生物医药的最前沿，和元通过对这些客户的服务，可以做到对基础科学、基因治疗先导研究发展趋势的追踪，从而保持自身技术的先进性。

在这个阶段，和元完成了对基因治疗早期研发所需的基础技术平台搭建，同时也加大了对基因功能研究、载体大规模生产技术的探索，为拓展后期的CGT CDMO 业务进行铺垫。

2016-2019年，和元迈入第二个阶段，也就是CGT CDMO 业务准备期，前文所长讲了，2017年美FDA批准了首个基因/细胞疗法，因此，这段时间，是全球基因治疗从实验室的科学研究阶段往产业化加快发展的时期，很多企业对CDMO服务有了需求。

因此这段时间，公司开始积极打造CDMO工艺团队以及建设GMP产能，并在2019年同时启动首个中、美 IND 双报 CDMO 项目。

2020年至今，便是公司的第三个阶段，CGT CDMO 业务快速成长期 。

我们看下图，2018年的时候，公司的CRO服务还占据整体营收的近70%，到2021年H1，占比就不足25%了，CDMO业务快速发展，目前已经成为公司营收的主要来源。

好了，看到这里，所长要划重点、敲黑板了。

没有CRO的CXO，是没有灵魂的，虽然目前和元的收入已经靠CDMO（生产外包）驱动，但如果没有前期CRO打下的基础，和元是很难在CDMO取得如此快速的进展的。

除开CGT这个行业，我们看小分子、大分子CXO，莫不如是，有前端药物发现的康龙、药明后续一体化进展非常顺利且客户黏性相当之强，正是因为有前端CRO的技术作为基础。

而只做CDMO的企业，对比起CRO一体化企业，始终少了些护城河。

其次，CDMO的单比订单金额量也是大大高于CRO的，因此，只要CRO业务做得好，不用怕当下营收体量小，后续一旦打通，业绩涨得飞快，而且是越来越快。

从CDMO入手，补齐CRO很难，但从CRO入手补齐CDMO，相对会容易许多。

专注CGT的和元生物

不过，有些遗憾的是，和元的CRO、CDMO目前暂时没能实现无缝衔接，换句话说就是，他的CXO一体化平台还有短板，没能完全补齐，不像康龙、药明那样，CRO客户可以直接给CDMO客户倒流。

按照和元自己的说法是， CRO 和 CDMO 客户相对独立且存较大差异，其中CDMO业务主要服务于创新药研发企业，而CRO业务主要服务于高校类科研类客户。

因此，两者还不存在倒流关系。

不过，这些短板，未来还是有希望补齐的，毕竟，整个行业还处在早期，和元的先发优势还是较为明显。

看看和元的业绩，不得不说，确实很好，现在几乎所有从事CGT CXO的企业，不论药明、康龙还是金斯瑞，相应业务都还处于亏损状态，而和元在2020年已经现实盈利，且整体盈利水平良好。

截至 2021 年 8 月 20 日，公司的在手订单高达3.1亿人民币，整体项目情况如下：

其CRO客户质地较为优质，包括中国科学院、复旦、浙大、中山大学等知名院校，但CDMO客户质地较药明等要差一点，基本以国内创新药企为主，没有跨国大药企的身影。

根据公司自己披露的全行业国内外企业对比来看，和元在国内CGT市场份额处于绝对的前列，先发优势较为明显，即便是有爸爸的金斯瑞、博腾、康龙目前赶他也仍有一定距离。

但坏也坏在没有爸爸，和元的业务只能从国内出发，全球化尚显不足，对比有爸爸的企业们，可能长期胜算不够。

最后

2013年成立，专注于CGT CXO的和元无疑是走在了国内一众企业的前端，完全靠自己的努力有了现在的结果，业绩增长飞快，并于2020年率先实现盈利，且截止去年8月手上还有超3亿未完成订单。

是国内少有的CRO、CDMO均有涉及的企业，虽然一体化平台尚未完成，但相信很快就能补齐。

不过，由于和元没有爸爸，完全是一个创业型企业，因此对比药明、康龙、金斯瑞等巨头，有先天弱势，不论是客户积累、资金实力、人才实力都欠缺太多，未来大概率会被巨头们反超。

但也无所谓，行业很大、蛋糕很大，巨头们也不能完全分掉所有的蛋糕，和元长期虽大概率赶不上巨头，但也能根据自己的节奏活得滋润。

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本文作者:价值事务所所长,转载本文请注明作者出处~